【券商聚焦】华泰研究首予五一视界(06651)增持指成长逻辑加速切换

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金吾财讯|华泰研究发布研报指，首次覆盖五一视界(06651.HK)，给予“增持”评级，目标价68.23港元，对应27E 21x PS。研报认为，市场仍以传统数字孪生项目制框架理解公司，而其成长逻辑正加速切换：短期51Sim放量抬升收入斜率，中期具身智能“卖铲子”业务有望率先商业化，长期物理AI工厂推动收费锚点由软件采购转向训练消耗。业务方面，公司以51Aes、51Sim及51Earth为底座，能力边界由数字孪生场景构建延伸至智能驾驶仿真、具身智能数据与训练及物理AI工厂。2025年，51Sim以53.5%市占率位居中国端到端高阶智驾仿真及数据平台第一；2026H1收入同比增长545.2%至0.51亿元人民币，占总收入41.4%。研报预计51Sim业务2026-2028年收入分别为2.56/7.16/15.04亿元人民币。具身智能方面，公司以AperData、51Claw、AperOne切入真实数据采集与加工、Real2Sim2Real训练闭环及现场部署运营；AperData正式发布2天获超1万套产品订单，公司沉淀超过1,400家企业客户。物理AI工厂方面，公司计划将GPU算力、51WORLD MODEL、SimOne、51Claw及数据能力整合为统一训练服务，并探索以Clips等训练消耗量计费；配售净资金约3.95亿港元中50%用于物理AI工厂基础设施，计划2027年末前建立不少于2,000 PFLOPS（FP16）可用算力储备。盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年总收入分别为6.23/11.72/20.62亿元人民币，同比增长79.11%/88.11%/75.98%。估值方面，根据iFinD一致预期，可比公司27年平均PS为16.4x，考虑公司在Physical AI领域长期积累及竞争力，给予估值溢价，给予27E 21x PS，结合27年收入预测11.72亿元人民币，对应目标价68.23港元。风险提示包括行业竞争加剧、下游需求与回款波动、技术迭代不及预期、新业务商业化不及预期。

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