ST顾地2026年半年报管理层讨论与分析：营收增12.75%而扣非亏损扩大，PE管道扛旗、智慧管网转型待验证

维度2025年年度报告表述2026年半年度报告表述政策叙事周期"十四五"老旧管网改造收官、供水管网漏损率控制在9%以内"十五五"地下管网改造、城市生命线更新、消防领域"以塑代钢"行业转型方向绿色化、集约化，市场竞争转向差异化技术、品牌与渠道高端化、智能化、绿色化，从"规模数量竞争"转向"品质质量竞争"公司战略定位家装、民建、市政一站式塑胶管道解决方案供应商从传统管道产品制造商向智慧管网综合系统服务商转型，从单一材料供应商向一体化智慧系统服务商蜕变

对比可见，公司战略重心未发生根本切换，仍以塑料管道主业与"技术差异化"为护城河核心，但2026年半年报明显强化了"系统服务商"的定位表述，并将市政管网、消防"以塑代钢"、核电配套等高端细分赛道列为增量叙事重点。

产品2026年H1收入2026年H1占比H1同比2025年全年收入2025年全年占比2025年同比PE管道2.4852.27%+22.22%4.5050.51%+23.61%PVC管道1.5532.58%-0.19%3.2136.05%-9.52%PP管道0.6613.79%+13.04%1.1112.48%-2.48%其他645.61万元1.36%+118.00%496.04万元0.56%+741.24%

产品结构变化的信号明确：PE管道连续两个报告期保持20%以上增速（2025年全年+23.61%、2026年上半年+22.22%），收入占比首次过半；PVC管道从第一大品类退居第二，2026年上半年收入与上年同期基本持平（-0.19%），延续2025年的收缩态势（-9.52%）；PP管道收入同比转正（+13.04%）。增长引擎已由PVC切换至PE，且PE管道毛利率14.75%，较上年同期提高6.29个百分点，带动塑料制造业整体毛利率升至17.63%，同比提高2.66个百分点。

区域结构方面，西南仍是第一大市场（收入1.67亿元、占35.19%，同比+9.37%）；西北（0.61亿元，+52.40%）、东北华北（788.44万元，+47.91%）、华南（0.85亿元，+24.76%）为增长最快的区域；华东（0.77亿元）同比下降4.25%。

(资料图)

赛事文旅业务在收入端实质退出：2026年上半年该板块未产生收入，而上年同期为215.85万元、2025年全年为360.31万元（同比-58.84%）。公司管理层讨论与分析章节已完全围绕塑料管道主业展开，不再描述赛事文旅经营。报表层面，越野一族体育赛事（北京）有限公司（持股51%）仍在合并范围内，但未达到净利润影响10%以上的披露标准；阿拉善盟梦想汽车文化旅游开发有限公司已被列示为"原子公司"，其相关借款担保与诉讼连带责任仍体现在公司负债端（详见第六部分）。

项目2025年年报状态2026年半年报状态高性能PVC-C消防管道"公司决定由其他子公司进行开发，项目中止"完成配方优化与产品定型，通过天津消防研究所检测，实现稳定投产，进入规模化转产与市场推广阶段PE-RTⅡ二次供热保温管道已完成配方小试、车间中试，进入市场批量生产阶段并结题定位为自主研发核心新品，导热系数不足钢制管道1%，适配非开挖施工工艺核电大口径管道未单列持续加码研发投入，切入核电配套高端赛道，产品设计使用寿命可达70年

PVC-C消防管道从2025年项目表中的"中止/转交"到2026年上半年"定型投产、规模化转产"，是新产品管线落地最明显的一步，与行业"以塑代钢"与消防标准升级的政策叙事相衔接。核电管道、供热保温管则代表公司在工业与特种管道赛道的延伸方向。2026年上半年研发投入0.16亿元（1,568.38万元），同比-0.90%，研发投入规模基本持平。

渠道执行方面，2025年全年直销收入1.88亿元，同比+31.40%，占比升至21.09%，与公司推进国央企、城投等战略采购客户开发的计划方向一致；2026年半年报未再披露销售模式拆分，华南、西北区域收入放量或与上述客户结构变化相关，但无法在半年报口径内直接验证。

指标2026年H12025年H1H1同比2025年全年2025年同比营业收入4.754.21+12.75%8.91+5.77%归母净利润-0.18-2.94+93.71%-4.82-214.13%扣非归母净利润-0.14-0.08-62.81%-0.77+50.65%经营活动现金流净额-0.90-0.28-222.22%0.68+156.32%投资活动现金流净额-0.11-0.19+38.50%-0.61+16.14%筹资活动现金流净额0.100.34-70.09%0.64+177.28%

归母净利润亏损大幅收窄的主因在于上年同期的非经常性高基数：2025年上半年营业外支出2.87亿元（主要为未决诉讼计提的预计负债），而2026年上半年营业外支出降至804.94万元（主要为未决诉讼预计负债相关利息）。剔除该因素后，经营层面的亏损实际在扩大——2026年上半年营业利润-0.11亿元，较上年同期的-0.07亿元进一步走低；扣非净利润亏损扩大62.81%。

盈利端拖累项集中在三处：信用减值损失458.03万元（上年同期146.46万元）、资产减值损失669.33万元（上年同期25.92万元，主要为存货跌价准备）、财务费用452.82万元（同比+910.37%，其中利息费用552.64万元，上年同期136.76万元）。费用端销售费用、管理费用分别同比+27.27%、+15.48%。

经营质量方面最突出的信号是现金流与收入的背离：2026年上半年经营活动现金流净额-0.90亿元，而2025年全年为+0.68亿元（管理层归因于上年银行账户冻结解冻）。资产负债表变动显示资金占用上升——应收账款1.63亿元，占总资产比例由年初10.00%升至14.37%；存货2.36亿元，占比由17.59%升至20.74%；货币资金由2.48亿元降至1.56亿元。收入扩张伴随应收与存货双升，是经营现金流转负的直接背景。

净资产与负债结构（单位：亿元）

项目2026年6月30日2025年12月31日2024年12月31日归属于上市公司股东的净资产-0.83-0.674.08预计负债4.454.39—短期借款1.070.95—

公司已连续两个报告期末资不抵债：归母净资产自2024年末的4.08亿元转为2025年末的-0.67亿元（同比-116.52%），2026年6月末进一步降至-0.83亿元，加权平均净资产收益率-112.68%（因净资产为负，该指标参考意义有限）。母公司层面未弥补亏损扩大，未分配利润由2025年末的-13.43亿元降至2026年6月末的-13.68亿元，是公司无法现金分红的原因。受限资产合计由2025年末的1.39亿元降至0.59亿元，其中用于借款抵押的固定资产由1.02亿元降至0.23亿元；期末仍有保函保证金及司法冻结资金0.19亿元。

主要子公司盈利改善：重庆顾地2026年上半年营业收入1.69亿元、净利润787.46万元，超过其2025年全年净利润142.61万元；佛山顾地2026年上半年营业收入1.13亿元、净利润410.76万元，2025年全年净利润为862.26万元。两家核心生产基地的盈利能力修复，与母公司报表层面的费用、减值和利息负担形成对照。

事项关键数据（2026年半年报披露）预计负债4.45亿元（2025年末4.39亿元），主要为未决诉讼计提浙江精工钢结构案诉请公司对梦想汽车2.16亿元本金及违约金承担连带责任；一审判决连带责任，公司上诉后内蒙古高院于2026年3月10日裁定撤销一审并发回重审，重审已开庭、暂未判决宁夏建工案涉案金额1.36亿元，2026年8月5日公司收到内蒙古高院裁定，撤销原判并发回重审湖北隆尚土地纠纷案二审判决公司协助办理土地使用权变更登记，尚在执行中逾期借款短期借款中已逾期未偿还金额0.21亿元（2,118.48万元），其中涉及阿拉善盟梦想汽车文化旅游开发有限公司作为担保方的借款已于2025年7月到期抵押担保银行抵押借款以原子公司梦想汽车及佛山顾地的土地使用权、房屋所有权作抵押；越野一族体育赛事（北京）有限公司借款由外部融资担保公司担保

浙江精工案的发回重审结果对预计负债的最终走向具有决定性影响：若重审维持连带责任认定，4.45亿元预计负债对应的现金流出风险将进一步显性化；若责任认定被推翻，则存在负债转回可能。该变量与经营层面的亏损收窄共同决定净资产修复路径。

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